Finansiering
I veckan har oron för finansieringen av AI-utbyggnaden accelererat ytterligare. Efter Googles Q2-rapport med negativt free cash flow kommer nu även Metas rapport in med, för räntemarknaden, samma dystra röda siffra. Båda företagen genererar fortsatt stora positiva kassaflöden för sin grundaffär, men rallyt för att försvara bolagens del av den globala annonsmarknaden har drivit de två, tidigare balansräkningslätta, bolagen i en ny riktning. Det kommer bli intressant att se hur det påverkar värdering av big tech framöver. Ett icke skuldsatt bolag vars värde består av IP och personal kan i princip värderas hur som helst vilket vi sett de senaste åren. En fysisk verksamhet och en skuldsida är knepigare att värdera till himlen, med det uppenbara undantaget så klart för allt Elon Musk gör.
Realräntorna, som legat höga ända sedan inflationschocken och nu stigit ytterligare, börjar göra det knepigt för många bolag att klara rulla sin skuld. Oracles femåriga kreditspread har gått från 36 baspunkter sommaren 2025 till 314 baspunkter nu. Uppdelningen på aktiemarknaden mellan högt och lågt skuldsatta bolag har även en parallell bland länder. Den franska statsskulden blir allt dyrare att finansiera och kaoset på gatorna har inte hjälpt till. Spreaden mot Tyskland landade igår på nästan 1,75% jämfört med 0,5% i februari i år före Irankriget. Den franska tioårsräntan passerade i veckan 5% och har stigit under veckan medan den tyska gått ner.
Den balanserade 60/40 portföljen som av många dödförklarats under de senaste åren tenderar trots allt återigen att fungera under stress då marknaden flyr till de upplevt riskfria alternativen.
Aktierna
Aktier har haft en tuff vecka. Det har framförallt varit en oro för att AI inte kommer leverera de vinster som krävs för att motivera den enorma investeringstakten just nu. De IPO:er, Anthropics och OpenAIs som vi nu väntat på i ett år känns inte längre lika attraktiva. Anthropic bedömdes sättas på börsen mot en värdering på 2000 miljarder dollar, men den värderingen känns allt mer osannolik. För varje intäktskrona bolaget har betalar de två. Samtidigt som de mest avancerade modellerna blir allt dyrare att utveckla vidare kryper billiga modeller sakta ikapp.
När tech tappar momentum rullar aktiekapital istället in i value-bolag. SPX Value har hittills under månaden överavkastat SPX Growth med nästan 7%. Det finns så klart risker även här, inga delar av aktiemarknaden är ur ett historiskt perspektiv billig just nu. De höga energipriserna verkar bestå trots Trumps påståenden om att oljan flödar fritt igen. På nyheterna här i Sverige har vi fått reda på att energipriserna kommer bli rekordhöga i vinter.