Investerare på kreditmarknaden står ständigt inför utmaningen att välja rätt bland många alternativa sätt att ta kreditrisk. Ett instrument som vuxit i betydelse under de senaste två decennierna är Credit Default Swap-index (CDS-index) inom både investment grade och high yield.
I en ny analys har Captors förvaltare William Sjöberg studerat:
- realiserad carry,
- roll-down-effekter,
- transaktionskostnader och förluster,
för rullande CDS-indexkontrakt över en 20-årsperiod. Syftet är att belysa vilken roll CDS-index kan spela i en långsiktig portföljstrategi.
Den fullständiga analysen går att ta del av här: Ladda ner whitepaper om historiska avkastningar på CDS-index.
Bakgrund och utveckling av CDS-index
CDS-index utvecklades ursprungligen av JP Morgan och Morgan Stanley och har nu funnits i över 20 år. Några av de mest centrala indexen är:
- iTraxx Europe (Investment Grade)
- iTraxx Xover (High Yield)
- CDX North America Investment Grade
- CDX North America High Yield
Standardisering och central clearing har gjort marknaden mer transparent och likvid, med:
- tajta spreadar,
- låg motpartsrisk,
- och låga transaktionskostnader jämfört med många traditionella obligationsaffärer.
Kreditavkastning över 20 år
Analysen av rullande CDS-kontrakt visar konkurrenskraftiga kreditavkastningar (över riskfri femårsränta) under de senaste 20 åren för iTraxx Main och Xover i Europa:
Figur 1. Kreditavkastning utöver riskfri femårsränta.
Resultaten visar bland annat att:
- CDS-index erbjuder en stabil kreditavkastning över tid,
- roll-down-effekten (att successivt rulla från ett kontrakt till nästa) genererar ett betydande positivt bidrag,
- ratingmigration påverkar utfallet, där bolag som förbättrar sin kreditvärdighet lämnar high yield-index med positiv effekt för kvarvarande investerare.
Transaktions- och clearingkostnaderna uppskattas till cirka:
- 1 baspunkt för investment grade,
- 5 baspunkter för high yield,
vilket innebär att större delen av den potentiella roll-down kan realiseras – i kontrast till obligationsmarknaden där transaktionskostnader ofta äter upp samma marginal.
Fördelar med CDS-index i portföljen
CDS-index är bland de mest likvida kreditinstrumenten på marknaden. Några av de viktigaste fördelarna:
- Ren kreditexponering: Investeraren tar kreditrisk utan att behöva hantera alla praktiska begränsningar i den underliggande obligationsmarknaden.
- Effektiv rullning: Rullning var sjätte månad till nya indexserier ger en stabil kreditduration och bibehållen marknadsrelevans.
- Kapital- och likviditetseffektivitet: CDS fungerar i praktiken likt terminer, vilket möjliggör effektiv användning av kapital och minskar risken för inlåsning vid stressade marknadsförhållanden.
Under perioder av marknadsoro tenderar obligationsmarknaden ibland att drabbas av illikviditet och bredare spreadar, medan handeln i CDS-index fortsatt fungerar relativt väl. Det ger investerare en mer förutsägbar och likvid kreditexponering.
Asterstrategin och CDS-index
I våra Asterfonder – bland annat:
- Captor Aster Global Credit Short Term
- Captor Aster Global Credit
- Captor Aster Global High Yield
använder vi CDS-index i kombination med AAA-bostadsobligationer för att skapa en effektiv, globalt diversifierad kreditexponering för svenska investerare.
Strategin ger flera fördelar:
- Minskade FX-hedgekostnader: CDS-kontrakt fungerar som derivat i utländsk valuta medan kapitalet och ränterisken ligger kvar i SEK.
- Kontrollerad svensk ränterisk: Durationen justeras efter respektive fonds inriktning.
- Högre rulleffektivitet: En större del av roll-down-avkastningen kan realiseras än i en ren obligationsportfölj.
Analysen visar att denna struktur över tid kan ge en högre realiserad kreditavkastning än motsvarande traditionella obligationsfonder, tack vare:
- lägre transaktionskostnader,
- bättre likviditet,
- och effektivare hantering av roll och kreditduration.
Slutsats
Vår 20-årsstudie av CDS-marknaden visar tydligt att:
- CDS-index är ett kraftfullt verktyg för långsiktig kreditexponering,
- de erbjuder en attraktiv kombination av avkastning, likviditet och kostnadseffektivitet,
- och de passar väl in i en modern, systematisk kreditförvaltning.
För investerare som vill:
- öka sin kreditexponering,
- förbättra ränteportföljens riskjusterade avkastning,
- och samtidigt behålla god likviditet och kontroll över ränterisk,
är CDS-baserade strategier – som i våra Asterfonder – ett starkt alternativ att överväga.