Investerare inom kreditmarknaden står ständigt inför utmaningen att optimera sin allokering mellan kreditmarknadens många alternativ. En strategi som har blivit allt mer uppskattad under de senaste decennierna är användningen av Credit Default Swap-index (nedan kallat “CDS-index”) för att hantera kreditexponering inom investment grade och high yield. Denna artikel belyser de historiska avkastningsprofilerna för rullande CDS-indexkontrakt och argumenterar för dess relevans i en långsiktig portföljstrategi. Vi baserar artikeln på Captors förvaltare William Sjöbergs analys av realiserad carry och roll över 20 års tid inklusive avdrag för transaktionskostnader och förluster. Du kan se hela analysen här.
Bakgrund och Historisk Utveckling
CDS-index har funnits i över 20 år och utvecklades ursprungligen av JP Morgan och Morgan Stanley. Idag handlas de mest etablerade indexen globalt och omfattar bland annat:
- iTraxx Europe (Investment Grade)
- iTraxx Xover (High Yield)
- CDX North America Investment Grade
- CDX North America High Yield
Dessa index har genomgått en standardisering och handlas idag med central motpart (clearat), vilket har ökat säkerheten, likviditeten och minskat transaktionskostnaderna. Enligt bifogad analys från förvaltare William Sjöberg visar historiska data att CDS-index erbjuder konkurrenskraftiga avkastningsprofiler med effektivt skördande av carry och roll-down.
Kreditavkastning över 20 år
Analysen av historiska rullande CDS-kontrakt visar följande årliga kreditavkastningar för de senaste 20 åren för iTraxx Main och Xover i Europa:
Dessa siffror indikerar att CDS-index har en stabil avkastningsprofil. Residualerna visar på små förluster som följd av den halvårsvisa rullen in i nya kontrakt. Vidare visar den på ratingmigrering som ett positivt bidrag för high yield då bolag ofta lämnar index till följd av förbättrad rating. Transaktions- och clearingkostnaderna är väldigt låga, ca 1 bp för investment grade, respektive 5 bp för high yield, vilket innebär att lejonparten av potentiell roll-down kan erhållas. Detta är en stor fördel jämfört med obligationsmarknaden där transaktionskostnaderna ofta är i nivå med att hela roll-down äts upp.
Fördelar med CDS-index
CDS-index är bland de mest likvida kreditinstrumenten på marknaden och erbjuder små bid/ask-spreadar. Clearing av dessa instrument är standardiserad och nära 100% av volymerna handlas genom clearinghus.
Effektivitet i kreditexponering
Investeringar via CDS erbjuder en ren kreditexponering, där en löpande rull till den senaste indexserien var sjätte månad säkerställer en stabil exponering och kreditduration. För traditionella obligationer finns en tendens att utbudet ökar när det är billigt för emittenten (dyrt för investeraren) och vice versa.
Användande av CDS medger även att fonden är fullinvesterad via likvida instrument vid varje tillfälle. För till exempel High Yield är detta av särskilt intresse sedan FI:s likviditetskrav bidragit till högre andel cash och lågriskobligationer i de traditionella fonderna, vilket sänker förväntad avkastning.
Hävstång och kapitalallokering
CDS fungerar på liknande sätt som terminer, vilket möjliggör en mer effektiv kapitalhantering. Under perioder med hög volatilitet tenderar kreditindex att vara mer stabila eftersom kapitalbehovet är lägre. Till skillnad från obligationsmarknaden, som kan drabbas av likviditetsbrist och handelsstopp vid marknadsstress, fortsätter handeln på CDS-marknaden att fungera, vilket ger investerare en mer förutsägbar och likvid exponering.
Asterstrategiens avgörande roll i kreditallokering
Asterstrategin som ligger bakom våra fonder som använder CDS-index i kombination med AAA bostäder erbjuder en allokering till företagsobligationer utformad för att passa svenska investerare. Förutom den höga realiserade kreditavkastningen som beskrivits ovan erbjuder Asterstrategin även:
- Minskade FX-hedgekostnader eftersom CDS-indexswappar fungerar som terminer undviker vi behovet att köpa obligationer i EUR och USD.
- Svensk ränterisk kapitalet och ränterisken ligger kvar i SEK och löptiden justeras beroende på fond.
Slutsats
Williams analys av CDS-index över 20 år visar tydligt att dessa erbjuder en attraktiv kombination för kreditexponering i långsiktiga portföljer. I synnerhet för investerare som söker likviditet, effektiv kapitalallokering och direkt exponering mot kreditrisk. Med en historiskt stabil avkastning och fördelarna av standardisering och clearing har CDS-index blivit ett centralt verktyg för moderna kreditinvesterare.
Analysen visar även att roll-down är en viktig del av den totala kreditavkastningen. Att skapa kreditavkastningen via CDS-index minimerar kostnaderna och ger möjlighet att optimera “roll down”. Över tid menar vi att denna rulleffektivitet samt övriga fördelar kommer medföra högre realiserad avkastning för Asterfonderna än motsvarande traditionella fonder. Captor har med Asterfonderna Aster Global Credit Short Term, Global Credit och Global High Yield skapat innovativa förutsättningar för SEK baserade obligationsinvesterare att investera i den globala diversifierade företagsobligationsmarknaden. Den historiska analysen visar att Asterstrategin inte bara optimerar kreditexponeringen genom aktiv löptidshantering och diversifiering, utan också minskar FX-hedgekostnader och ger en mer flexibel hantering av svensk ränterisk. Kombinationen av dessa faktorer gör Asterstrategin till ett starkt alternativ för långsiktiga investerare som vill maximera sin riskjusterade avkastning.
.png)
